O piloto previa 10 casos e recebeu 39 inscrições: 53 organizações testam emissão de debênture e gestão de fundo de ponta a ponta.
A tecnologia já está dada e aprovada. Emitir um token é trivial; o desafio é criar um mercado tokenizado em que todos os gestores, ativos e atores de hoje consigam operar.
O piloto testa tokenização de ponta a ponta: em vez de criar o ativo no mercado tradicional, gerar uma representação e voltar para liquidar lá, ele nasce virtual e vive todo o ciclo ali.
O projeto traz padronização e, com ela, um problema gigante de coordenação: entidades diferentes precisam convergir para chegar a uma opinião só diante do regulador.
O agente fiduciário existe por um motivo, e o banco liquidante também. O ganho não vem de cortar intermediário, e sim da facilitação do processo pela tecnologia embarcada.
O mercado de hoje tem um ledger para o ativo, outro para o passivo e o compliance off-chain. Na mesma rede, a conciliação deixa de ser processo e vira propriedade da infraestrutura.
Há um ano, a previsão de Nadine Chakar era que a DTCC estaria em produção com infraestrutura tokenizada em três anos. Isso entrou em produção há três semanas.
Última sessão do dia no Main Stage, com a mesa do projeto-piloto de tokenização da ANBIMA — painel com Luiz Pires (ANBIMA), Luis Kronfeld (BTG Pactual), Gabriel Braga (VERT Capital) e Courtnay Guimarães (Bradesco). O ponto de partida do projeto: cada casa tokenizava de um jeito e os balcões não se falavam. O que as casas estão aprendendo no piloto ocupou o resto da hora, e a conversa foi menos sobre tecnologia e mais sobre coordenação, padrão e papéis.
Abertura
Última sessão do dia no Main Stage. A abertura contou de onde veio o projeto: um grupo de associados bateu à porta da ANBIMA dizendo que tokenização era o futuro do mercado, e que ninguém conseguia conversar com ninguém. Cada casa tinha seu balcão, seu processo e sua tecnologia; faltava padrão, faltava estrutura e sobrava dificuldade para promover liquidez.
A ANBIMA foi descrita como o lugar onde gente que se pegaria no soco na rua senta e conversa de forma civilizada. O grupo de trabalho aberto reuniu, na época, de 50 a 60 entidades.
Quais desafios levaram a estruturar a agenda; como se dá a migração do mercado tradicional para o de ativos tokenizados; e como ficam papéis e responsabilidades no novo modelo.
Primeiro provar que a tecnologia atende ao arcabouço regulatório brasileiro. Depois testar se o mercado está pronto para entregar produtos com ela. Por fim, ver o que falta construir.
Três moleques no quintal de garagem com internet disponível e meia dúzia de vídeo no YouTube... emite um token se quiser.
Em produção
O piloto testa duas coisas: a emissão de uma debênture e a criação e gestão de um fundo. Gestão de fundo, frisou-se, e não tokenização de cota. A previsão inicial era juntar uns 10 casos de uso; chegaram 39 inscrições e o projeto teve que dobrar de tamanho no meio do caminho.
Um dos consórcios tem oito empresas: uma emite a debênture, outra faz a gestão do fundo que compra o papel, e depois vêm o secundário e o secundário do secundário.
Dos 39 inscritos, o piloto está testando 20 hoje, os mais próximos daquilo que o mercado já estava preparado para entregar.
A saída do piloto é dizer ao mercado o que funcionou e o que não funcionou, compartilhar modelos de contratos já desenvolvidos e subsidiar a atividade regulatória.
A capacitação durou doze semanas e doze encontros. A emissão e a gestão começam nas próximas semanas, e a ANBIMA quer consolidar e compartilhar o aprendizado até o fim do ano.
O que trava
O BTG Pactual estruturou a frente de tokenização da casa há poucos meses e entrou no piloto com uma leitura direta do que está em jogo: o valor do projeto está em buscar padronização e gerar insumos para decisões futuras, só que isso traz junto um problema gigante de coordenação, com entidades que precisam convergir para falar uma coisa só.
A visão de para onde o mercado deveria ir é diferente entre quem trabalhou dentro da tokenização e uma instituição como Bradesco ou BTG. O projeto tenta convergir isso num caminho único.
A tokenização permitiu fazer muita coisa nos últimos anos, mas fragmentou o mercado: o que foi feito ficou restrito à plataforma em que foi feito.
A blockchain é, antes de tudo, tecnologia de coordenação entre jogadores que não necessariamente se confiam — e a ANBIMA já traz esse mesmo ambiente de coordenação para fora da rede.
A mesa juntou níveis muito diferentes de expertise em blockchain com muita expertise em mercado de capitais. Nivelar esse conhecimento foi apontado como o ponto principal.
Chegando a uma opinião única para a gente conversar com o regulador, que é um dos principais objetivos que a gente tem aqui dentro desse projeto.
Onde concordaram
A pergunta do meio da sessão foi como se sai de um trilho tradicional de 20 ou 30 anos para a nova tecnologia. A resposta veio por uma história do próprio projeto: o fluxo de emissão de debêntures foi levado a uma reunião como se estivesse pronto e voltou com a informação de que estava tudo errado — o melhor que se podia ouvir naquela altura. Foram seis meses até a publicação sobre emissão de debêntures e fundos ficar de pé.
Tudo que hoje é desempenhado por alguém existe para proteger: garantir que a pessoa é titular do ativo, que tem autorização para emitir. Parte pode ir para a tecnologia, parte para os contratos.
No rigor, o emissor talvez seja a única parte primordial, mais um agente fiduciário representando o investidor final. Para o resto, a obrigatoriedade ainda é assunto a discutir com o regulador.
Permissionamento, travas e autorizações podem ser delegados ao próprio contrato, sem tirar da mesa gestor, administrador e agente fiduciário: seguem sendo ativos regulados.
A tese
A sessão puxou o fio até o que a blockchain traz de fato. Hoje não existe uma infraestrutura única coordenando o ciclo de vida de um fundo: há um ledger para o ativo, outro para o passivo, o pagamento passa por outra infraestrutura e a lógica de compliance é coordenada inteiramente off-chain. Daí sai a conciliação, tratada na mesa como um dos principais problemas do mercado de capitais.
É essa distinção que faz a blockchain deixar de ser mais um intermediário e passar a exercer papel de infraestrutura de mercado, com controle de titularidade e liquidação sem risco de contraparte.
Um padrão mínimo para que as diversas empresas construam suas aplicações de forma previsível é supervalioso. Criar padronização no nível da rede, ao contrário, foi chamado de tiro no pé.
A infraestrutura atual continua existindo por um propósito de escala. O netting apareceu como exemplo de operação que, na blockchain, não faz nem sentido.
A rodovia deu graus de liberdade que o trilho não dava, com trânsito e acidentes junto, e criou restaurante de beira de estrada, hotel e cidade onde a ferrovia não passava.
Tudo isso vai coexistir no futuro. A questão é muito menos de substituir, de eliminar... entender como as coisas se integram.
A ruptura
A sessão pôs então a velocidade no centro. A mudança humana sempre teve um ritmo; nos últimos três anos, ficou incomensurável, difícil de estruturar para mentes humanas. A blockchain já tem 20 anos de tecnologia e ainda não maturou, enquanto agentes de IA fazem em pouco tempo o que levava 60 dias de um bom desenvolvedor.
Há um ano, a previsão de Nadine Chakar era que em três anos a DTCC estaria em produção, tokenizando de ponta a ponta alguns instrumentos no mercado americano. Isso entrou em produção há três semanas.
Não foi mágica: uma multidão de tecnologias, uma multidão de engenheiros e, principalmente, uma multidão de arquitetos de informação que padronizaram esses instrumentos.
Não precisaria haver um sistema que faz debênture no Bradesco, outro no Itaú e outro no BTG: é o mesmo sistema. O que há é a vontade da IBM de vender 70 mil instalações.
Projetos assim normalmente começam pelas fases mais avançadas. O piloto da ANBIMA foi desenhado ao contrário, e foi justamente isso que a mesa apontou como o grande mérito da iniciativa.
O recado
No fecho, veio o argumento nacional. SPB, Pix e Open Finance do jeito que o Brasil fez não existiam lá fora, e nenhum outro lugar do mundo foi obrigado a viver a loucura financeira dos últimos 40 anos aqui. Resolvemos hiperinflação e bancarização, e somos especialistas em resolver pepino complexo. O sistema já é eficiente: o que falta agora é eficácia.
Todo mundo tem um sistema diferente, e é isso que produz a conta. Monitorar as transações dos milhares de fundos existentes, do jeito que os sistemas são feitos hoje, é impossível.
O grau de digitalização de cada organização, somado, criou uma malha de fraude em projetos DeFi e transacionais: fraude a indivíduos e fraude estrutural. O antídoto apresentado é monitoramento atômico.
A dificuldade que resta é quanto disso vai para rede aberta. Existem vários tons entre uma coisa e outra, e achar o ponto de equilíbrio à brasileira ainda vai dar trabalho.
Ninguém tem noção do inferno que foi chegar até aqui, e o consenso obtido foi chamado de praticamente um milagre — construído por padrões e com lições do mercado escritural.
Nunca imaginaria, nem no meu mais puro ufanismo nacionalista, que o presidente da maior economia do mundo fosse perder tempo atacando o sistema de pagamento de um país de terceiro mundo.
Citados na sessãoANBIMA·BTG Pactual·VERT Capital·Bradesco·Itaú·CVM·DTCC·Nadine Chakar·IBM·Pix·Open Finance·SPB·Selic
TemasTokenização·Mercado de Capitais·ANBIMA·Padronização·Regulação
Tradução simultânea em legendas — PT, EN e ES — durante todo o evento.
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