Uma mesa OTC canadense e um operador de DeFi em chip na mesma mesa: todo cliente pede dólar — e o preço agora se forma no Japão.
A stablecoin é a camada de liquidação da maioria dos mercados de previsão e das DEXs de perpétuos: a unidade de conta de todos eles, o que impulsiona o dólar ainda mais.
Canadenses, americanos e cingapurianos usam meios de pagamento distintos, mas o pedido é sempre stablecoin de dólar. Até China e Hong Kong, que preferem liquidar na própria moeda, acabam no USD.
Mais de 70% do volume migrou para motores de preço no Japão, e passa de 80% somando as praças não registradas. Quem opera do lado americano fica longe de onde o preço nasce.
Japão, Coreia, Índia e Brasil pagam prêmio na stablecoin porque ali ela vira ferramenta financeira; no Canadá e nos Estados Unidos, onde o sistema é aberto, o ágio é zero.
Para um J.P. Morgan ou um Wells Fargo, cripto é mercado pequeno e 99% do negócio está fora dele: o dano reputacional pesa mais que o lucro, e quem testa são os bancos menores.
Mandar dinheiro internacionalmente custa comissão e um dia a mais de espera. Na stablecoin o dinheiro chega em um segundo, 24 por 7, e pode ir para um protocolo enquanto espera.
Painel em inglês no Trends Stage, sem título fechado na agenda, mediado por Patrick Silveira com dois operadores de mercado: Juan Pablo Bandeira, da DeFi Silicon, que acelera DeFi em hardware, e Jonathan Han, da EraTree, mesa OTC canadense que diz negociar cerca de US$ 100 milhões por mês. Em vez de futurologia, a conversa foi para onde o dólar sintético liquida, onde o preço se forma e quem paga a liquidez rala.
Abertura
Painel em inglês, com dois operadores de mercado no lugar de porta-vozes institucionais. Depois das apresentações, a sessão abriu pela pergunta mais simples possível: o que é essa unidade de conta de que todo mundo fala?
A casa usa hardware para reduzir a latência entre venues, o que se traduz em spreads melhores e preços menores. A trajetória por trás dela passou por vários hedge funds.
A EraTree é mesa de OTC de cripto e empresa de pagamentos globais, com operação no Canadá e nos Estados Unidos, atendendo instituições e grandes patrimônios.
Definição
A resposta não veio pela teoria monetária, e sim pela infraestrutura: a stablecoin é onde os mercados fecham a conta e é o que o cliente pede em qualquer país. Na mesa canadense, a maior parte do volume já é stablecoin, e sempre de dólar.
A stablecoin é a camada de liquidação da maioria dos mercados de previsão e das DEXs de perpétuos — a unidade de conta de todos eles, o que impulsiona o dólar ainda mais.
A leitura para o interesse americano veio junto: provavelmente é por isso que o Federal Reserve está obcecado em fazer o ecossistema digital crescer.
Quem quer comprar USDC com dólar canadense não fala direto com a emissora. A mesa varre mercados cripto, DeFi, câmbio e trilhos locais de liquidação até montar o melhor preço.
No final das contas, todos querem stablecoins em USD. Isso mostra a dominância de Tether e Circle, e quanto poder e influência eles têm sobre o mercado.
A ruptura
A parte mais dura da sessão não foi sobre emissores, e sim sobre geografia de infraestrutura. A maior parte do volume já é casada em motores de preço no Japão, e isso muda quem forma o preço e quem se beneficia dele.
Somando as praças não registradas, passa de 80%. Exchanges banidas dos Estados Unidos seguem usando dólar, e o Japão vai acumulando capital e infraestrutura de cripto.
Um trader no Japão opera com 2 ms de latência pagando cinco dígitos pela colocação. A OKX terminou de mudar seu serviço para lá há cerca de três meses.
A melhor infraestrutura desta parte do globo está nos Estados Unidos, com fibra dedicada; no Japão as exchanges rodam literalmente em AWS. Quem sai prejudicada, no fim, é a liquidez americana.
Mais de 70% do volume foi para motores de preço baseados no Japão. Você não está negociando contra um servidor dos EUA, está negociando contra um servidor japonês.
Os números
O mapa do prêmio ficou desenhado: onde a stablecoin serve para furar barreira financeira, ela custa mais caro; onde o sistema é aberto, o ágio simplesmente não existe. Vale para bitcoin e ether também, porque o que está em jogo é o uso do ativo como ferramenta financeira.
São mercados com restrição, e por isso a stablecoin sai mais cara ali. Em alguns desses países, o prêmio vem ficando cada vez mais estreito.
A infraestrutura financeira foi construída para ser amigável e não há prêmio nem para bitcoin nem para stablecoin. É onde os pares da mesa enxergam oportunidade.
O ágio relatado para a stablecoin de dólar no continente chega a esse nível, com risco embutido. É o mesmo fenômeno do prêmio kimchi, na Coreia.
O que trava
A pergunta seguinte foi o que precisa ser feito para o mercado crescer, e as duas respostas caíram no mesmo lugar: clareza regulatória. Um lado da mesa olhou para a adoção institucional; o outro, para quem escreve as regras e por quê.
Para um J.P. Morgan ou um Wells Fargo o mercado é pequeno e o dano reputacional contaminaria o resto da casa. Por isso são os bancos menores que se dispõem a testar.
Não há ameaça de perda: o banco perde depósito em dólar e ganha depósito em stablecoin de dólar. Nos Estados Unidos já dá para ter rendimento; no Canadá, não.
Ficou dito que os Estados Unidos empurram regras claras para manter e ampliar a própria dominância, e que hoje o caminho para isso passa por cripto.
Prova de campo
O dado brasileiro entrou na mesa junto com a pergunta pelo efeito local: o que a falta de liquidez faz com quem usa stablecoin como medida de valor. A resposta veio sem eufemismo, e o custo aparece antes mesmo da taxa da exchange.
O quadro é ruim: sem market maker o preço derrapa, o cliente recebe menos reais do que a cotação promete e ainda paga a taxa da exchange por cima.
A liquidez explica o ágio: onde a demanda supera a oferta, o preço sobe. E enquanto o dinheiro tradicional não circula livre entre países, a stablecoin vira alvo.
Não importa quanta liquidez chegue ao Brasil, não vai bastar: o que falta é sistema financeiro aberto para compartilhar a liquidez global.
Aqui no Brasil o uso de stablecoins tem sido muito acelerado: de junho do ano passado a junho deste ano cresceu 138%. Mas ainda temos problemas de liquidez, principalmente nos pares.
Onde divergiram
A última provocação foi sobre falha: o que acontece se a formação de preço parar de funcionar. A mesa foi ao caso do Silicon Valley Bank e divergiu em seguida sobre onde a quebra é possível.
Com a possibilidade de corrida bancária, o USDC caiu ante o USDT, que não usava aquele banco. Muita gente não foi liquidada, mas perdeu muito dinheiro, e os market makers pararam de cotar.
Às vezes é intencional, sim, mas acontece em pares de altcoin numa exchange específica. Num par grande o mercado ainda é livre e alguém compra a queda.
A centralização é o ponto: várias exchanges apoiadas no mesmo provedor. O caso citado foi o de Hyperliquid e Binance quebrando do mesmo jeito.
Normalmente quem mais sofre são as pessoas comuns. Não quebra: alguém quebra.
Citados na sessãoDeFi Silicon·EraTree·Tether·Circle·USDC·USDT·USAT·Binance·OKX·Hyperliquid·Silicon Valley Bank·J.P. Morgan·Wells Fargo·Federal Reserve·SBI·SWIFT·AWS·Alipay·WeChat Pay
TemasStablecoins·Liquidez·Mesa OTC·Formação de preço·Regulação
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